国信证券：居民存款持续向非银转移，保险成为重要资金吸纳方向

国信证券发布的国信研报指出，居民存款的证券资金流向广泛分布，保险已成为主要的居民资金吸引方向。偏股混合型基金、存款持续固收+、向非险成吸纳QDII、银转移保FOF及商品基金等也吸引了部分资金，为重而理财和货币基金因收益率下降，国信规模基本保持不变，证券资金反映了投资者在低利率环境中寻求稳健收益及多元化、居民全球化的存款持续配置策略。

国信证券关键观点如下：

2026年一季度，向非险成吸纳实体部门资金运转特征为财政支撑强劲、银转移保内生动力不足、为重资金加速金融化。国信企业和居民融资总额约14.50万亿元，其中银行贷款约9.20万亿元，企业债券净融资1.05万亿元，财政净支出约3.06万亿元，净结汇1.25万亿元，财政与净结汇的贡献显著提升。资金流向上，居民存款新增7.70万亿元，非金融企业存款新增2.54万亿元，取现净增0.58万亿元，金融投资净增约3.68万亿元，金融投资占比处于历史高位。

居民行为特征显示出防御性储蓄和去杠杆的趋势：

(1) 居民融资新增2967亿元，创多年新低，短期消费贷款减少1640亿元，显示出居民在收入不稳定的情况下倾向于储蓄。

(2) 虽然企业融资有所改善，但政策驱动仍强于市场自发，投资增长集中在政策支持的领域，例如基建投资同比增长8.9%，而房地产投资同比下降11.2%。

居民存款向非银体系的大规模转移在一季度表现明显，非银存款新增约2.3万亿元，处于历史高位。保险产品吸引了大量资金，1-2月保费收入创多年新高；偏股混合型基金、QDII、FOF等也实现了增长。相比之下，理财与货币基金规模几乎未变，表明投资者在低利率环境下寻求多元资产配置，但资金高频在金融体系内循环，未能有效支持实体经济。

2026年一季度，资金来源及用途情况为企业和居民合计获得资金约14.50万亿元。贷款占比下降，并且财政支出与净结汇的贡献明显提升，体现了财政对经济的强有力支持。

总体来看，当前宏观经济的核心矛盾是居民可支配收入增速放缓及预期不确定，导致居民持续去杠杆与储蓄防御，从需求侧限制了企业投资扩张的可持续性。因此，经济内生动能的恢复依赖于居民资产负债表的改善及消费需求的实质回暖。

居民存款流向方面，2026年一季度非银存款新增约2.3万亿元，显示出存款利率下调后，居民资金流向非银体系的趋势。同时，非银金融机构面临资产荒，吸纳的资金往往再次存回银行，导致资金在资管产品与银行间的循环流动，这未能有效推动资金流入到实体部门。

在资管产品流向上，(1) 保险产品因相对存款的利率优势成为重要吸纳方向，新增保费收入约1.64万亿元；(2) 理财和货币基金的吸引力不够，规模变化不大；(3) 偏股混合型基金、QDII、FOF等基金的份额增长，与一季度市场表现良好有关。

风险提示：稳增长不及预期可能加大银行资产质量压力，政策不利于银行基本面；国际局势动荡需关注其对风险偏好的影响。