中国银河证券：港股性价比叙事将继续 投资策略聚焦三大主线

根据中国银河证券的中国证券研报，港股的银河性价比叙事依然存在，但将由全面估值修复转向结构性防御和左侧布局。港股目前，性价线港股处于估值有所支撑、比叙外部流动性受限的继续聚焦矛盾阶段，尽管近期市场震荡分化，投资若外部压力缓解，策略中期的大主估值修复空间依然可观。

投资策略应聚焦以下三条主线：

(1) **科技板块**：重点关注半导体及硬件设备。中国证券虽然前期热门AI概念股已经出现明显回调，银河短期内可能仍面临回调压力，港股但建议在调整后再进行布局。性价线同时，比叙AI应用的继续聚焦Token出海逻辑仍然有效，5月份可能会有新模型发布，需继续关注。

(2) **创新药板块**：由于ASCO大会临近，当前正值配置窗口，建议关注业绩确定性较高的个股。

(3) **高股息/红利资产**：公用事业受益于电力设备出海逻辑，兼具防御性与增长潜力，具有相对优势。

中国银河证券的主要观点总结如下：

**港股行情表现**：上周（4月27日至5月1日），全球主要宽基指数上涨，而港股三大指数均出现下跌，恒生指数下跌0.78%，恒生科技指数下跌0.63%，恒生中国企业指数下跌1.07%。在行业表现上，8个行业上涨，3个行业下跌，能源上涨4.19%，房地产涨1.38%，通讯服务涨0.68%；工业下跌4.41%，材料下跌3.74%，医疗保健下跌2.53%。

**港股流动性**：

(1) 上周港交所日均成交额为2660.41亿港元，环比增加325.36亿港元；日均沽空金额为370.87亿港元，环比增加89.06亿港元，沽空占成交额的比例为13.90%，环比增加1.86个百分点。

(2) 南向资金累计净流入186.71亿港元，环比增加18.93亿港元。

(3) 截至4月29日的最近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流出2.49亿美元，净流入减少1.06亿美元；全球被动型外资基金净流入4.70亿美元，净流入减少7.75亿美元。

**港股估值与风险偏好**：

截至2026年5月1日，恒生指数的PE和PB分别为12.36倍和1.23倍，位于2010年以来的80%和55%的分位数水平。美国10年期国债到期收益率上行至4.40%，港股恒生指数的风险溢价率为3.69%，低于2010年以来的2%分位数。

**港股“性价比叙事”的持续性**：虽然港股性价比叙事不会消失，但将从全面估值修复转向更为结构性的防御和布局。当前港股面临估值底部与外部流动性压制的矛盾，若外部压力减轻，港股的估值修复潜力依旧可观。高油价对港股产生复杂影响，推动部分高股息板块，但也压制总体估值。港股相对于美债的性价比处于历史低位，吸引力下降。要维持性价比叙事，需等待美债利率回落或港股盈利上行。整体而言，港股的估值并不便宜，但科技板块及高股息板块的结构性优势仍在，性价比叙事应转向更多关注“结构性低估”。

**风险提示**：包括国内政策效果不如预期的风险；海外降息的预期风险；市场情绪的不稳定风险。