中金：对全球股市和金银铜持战略乐观，认为循环周期尚未结束

根据中金的中金战略周期研究报告，上周美国PPI数据远超市场预期，对全而英国首相斯塔默的球股财政扩张呼声进一步推动了美欧日的长期利率，形成对全球股市和金银铜的市和尚抑制。尽管如此，金银结束该机构对全球股市及金银铜持战略性乐观，铜持认为当前大周期仍在持续，乐观但预计未来一两个月十年期美债利率及其隐含波动率将不易上升，循环因而对全球市场的中金战略周期看法变得相对谨慎。

中金的对全主要见解如下：

为何美债利率难以快速上升？

一、美国仍在一个以投资驱动的球股名义周期中，强劲的市和尚投融资需求推动了十年期美债利率的上升。

二、金银结束中金测算，铜持在中东局势维持不变的乐观背景下，夏季需求和全球库存下降可能使布伦特原油价格升至120-130美元每桶，从而推高核心通胀及中长期通胀预期。

三、美欧日的国债利率流动性较强：斯塔默的财政扩张推动了英债利率，欧盟的再工业化趋势推动了欧债利率，日本面临的通胀压力也在提高长端日债利率。同时，特朗普的政策可能引发资金回流，转向各自国债。

四、美国因国家安全及再工业化进入一个长期大财政阶段，预计财政赤字将逐年扩大，可能达到6.5%，未来十年赤字率可能高达7%。同时，因利息支出快速增加，投资者对美债的供需结构将导致利率提升。

综上，美国的再工业化及实际融资成本上升、通胀预期的不确定性、以及美债市场供需失衡，都可能促使十年期美债名义利率长期上升。

展望未来，AI企业和股市对十年期美债利率的反应将愈发敏感。随着美国AI企业逐渐消耗自由现金流，它们需要大规模举债以满足未来的资本支出需求。此时，十年期美债利率将成为融资条件的重要因素。

同时，不同于AI企业，与国家安全相关的工业制造、国防和矿业企业也加速了企业债发行，以支持投资支出，因此这类企业对于十年期美债利率的依赖也日益增加。

高杠杆的金融市场可能会面临直接冲击：若美债利率和波动率显著上升，可能引发高杠杆机构投资者的强制平仓，导致市场动荡。过去一年，高杠杆策略风险持续累积，对冲基金成为美债市场的主要买方。

总的来说，美债不仅涉及金融稳定，也将深刻影响"美国AI军备竞赛"的进展，这是未来几季度全球市场的重要变量。

最后，尽管面临挑战，中金仍持乐观态度。流动性和基本面支持着这一看法。预计美国通胀将上升，而美联储在这种情况下不加息，将创造相对宽松的流动环境。同时，考虑到大财政和AI发展的双重压力，十年期美债利率很可能不易上升。

在基本面方面，中金强调美国及全球的名义增长周期正在由投资驱动。与之相关的是K型经济的出现，投资正在逐渐取代消费成为主导增长因素，呈现出显著的分化特征。

理解K型经济的逻辑，有助于判断其持续性。如果美国继续强化国家安全，上述趋势可能会持续，甚至在其他主要国家也会普遍存在。因此，考虑到全球地缘风险的加剧，K型经济的现象可能在未来成为常态。中金对科技、国防及资源等安全资产依然持战略性乐观。