巴克莱：美债买家结构转变 私人投资者占比升至73% 长债收益率面临上行压力

根据最新报道，巴克变私美国长期国债收益率维持在数十年高位，莱美率面临上力巴克莱指出，债买资者占比除了通胀、家结财政赤字和国债供应增加外，构转美债市场正经历深层变化，人投推动长期融资成本上升。升至收益美债买家结构正从官方机构（如美联储和外国央行）转向更加关注投资回报的长债私人投资者，如共同基金和家庭。行压

巴克莱的巴克变私策略师Demi Hu和Anshul Pradan在报告中提到，目前私人投资者在美国国债市场的莱美率面临上力占比已上升至约73%，与十年前的债买资者占比50%相比显著增加。由于这些投资者对价格和预期收益率的家结敏感性，在持续高通胀环境下，构转他们可能会要求更高收益作为补偿，人投以应对长期美债供应的增加。

官方需求下滑，私人投资者成为主要承接者

巴克莱表示，美国国债的买家基础已发生显著变化。自2022年美联储开始缩减资产负债表以来，美联储和外国央行对美债的需求减弱，私人投资者已成为新增美债供应的边际买家。根据估算，私人投资者目前持有约73%的美国国债，而十年前这一比例仅为50%。该行对不同投资者持仓规模的需求弹性指标显示，美债市场对价格敏感的投资者依赖程度显著增加。

这一变化对长期收益率至关重要。与主要出于货币政策和外汇储备管理而投资美债的官方机构不同，私人投资者在资产配置时更加关注预期回报。因此，随着他们成为美债供应的主要买家，美国财政部可能需提供更高收益率以吸引足够资金消化债券发行。

30年期美债收益率创新高，创下2007年以来最长纪录

这一结构性变化正值美国长期国债市场面临压力。数据显示，自今年30年期美债收益率突破5%后，已连续41个交易日维持在5%以上，创下2007年以来的最长纪录。周二，30年期美债收益率约为5.23%，一度接近5.28%的高位。

长期美债价格也持续承压。彭博数据显示，追踪超过20年期限美国国债的指数今年累计下跌3.8%，而2025年全年则上涨了4.6%。市场本周还将面临新挑战，投资者关注最新通胀数据，同时美国财政部计划发行250亿美元长期国债，预计此次发行收益率可能达到2001年以来的最高水平。

通胀与财政赤字推动期限溢价攀升

除了买家结构变化，美国的通胀和财政状况也提高了投资者对长期国债的补偿要求。过去五年，美国通胀始终高于美联储目标；自2020年疫情以来，财政赤字显著扩大。在这种背景下，投资者对长期持有固定利率国债所面临的通胀和利率风险日益担忧，因此要求更高的“期限溢价”。

巴克莱指出，随着长期美债收益率再次逼近高位，市场愈加关注财政赤字、长期债券供应及通胀风险溢价对长期利率的影响。这一影响在20年期和30年期国债中尤为明显。超长期美债的传统买家主要包括保险公司和养老金等需要匹配长期负债的机构，但在高通胀环境下，其实际回报风险显著高于短期国债。

长期美债或需提高收益率以吸引买家

巴克莱认为，随着共同基金、家庭、银行及海外私人资金在美债市场中占比提升，美国长期国债可能需要提供结构性更高的期限溢价。简单来说，即便美国财政部发行相同规模的国债，因买家对价格和回报的关注，市场或需通过更大幅度的价格调整，即提高收益率，以吸引足够的需求完成发行。

巴克莱指出，随着美债市场对价格敏感型私人投资者的依赖加深，“相同规模的国债供应可能需要更高的收益率才能被市场消化”。这意味着，即使未来美联储调整短期利率，长期美债收益率也不一定同步下降，私人投资者占比上升、财政赤字扩大、长期债券供应增加和持续的通胀风险，将共同形成长期美债期限溢价的上行压力，并可能推动其逐步回归全球金融危机前的更高水平。